去伪存真,彼得·林奇避而不买的股票(1)



1 . 避开热门行业的热门股

如果说有一种股票我避而不买的话,那它一定是最热门行业中最热门的股票,这种股票受到大家最广泛的关注,每个投资者上下班途中在汽车上或在火车上都会听到人们谈论这种股票,一般人往往由于禁不住这种强大的社会压力就买入了这种股票。

热门股票上涨得很快,总是会上涨到远远超过任何估值方法能够估计出来的价值,但是由于支撑股价快速上涨的只有投资者一厢情愿的期望,而公司基本面的实质性内容却像高空的空气一样稀薄,所以热门股跌下去和涨上来的速度一样快。如果你没能聪明地及时脱手卖出的话(事实上你已经买入这种股票就表明你肯定不会聪明地及早卖出),你很快就会发现你的账面盈利变成了亏损,因为当热门股下跌时,它决不会慢慢地下跌,也不会在跌到你追涨买入的价位时停留一段时间,让你毫发无损地卖出。

看一下家庭购物网络公司(Home Shopping Network)的股票走势图(见图9-1),这是一只最近十分热门的电视购物行业的热门股,在16个月内它的股价从3美元涨到47美元,然后又跌回到3.5美元(根据股票分割进行股价调整)。这对于那些以47美元的价格卖出股票的人来说投资回报确实再好不过了,但是对于那些在这只股票热得发烫时以47美元的高价买入股票的人来说投资回报又会如何呢?公司的收入、利润以及未来的发展前景怎么可能支撑如此高的股价呢?这种追涨而高价买入热门股的投资风险之大跟轮盘赌简直没什么区别。

图9-1 家庭购物网络公司(HSN)

这家公司的资产负债情况在迅速恶化(它是通过借债来购买电视台广告),电话销售也出现了问题,并且竞争对手也开始出现,人们最多能戴多少条锆石项链呢?

前文我已经提到过各种各样的从风光无限很快走向一败涂地的热门行业。活动房屋、数字手表以及保健机构这些曾经都是热门行业,投资者过高的未来预期使得贪婪欲望的面纱遮住了理性审视现实和真相的双眼。恰恰是在分析师们预测说这些行业将永远保持两位数的增长速度时,这些行业不但不再增长反而开始下跌了。

如果你要依靠投资一个接一个出现的热门行业中的最热门股票所赚的钱来维持生计的话,那么很快你就得接受福利救济才能生存了。

没有比地毯行业更热门的行业了。在我成长的过程中,每一位美国的家庭主妇都盼望着家里整个地面都能铺满地毯。有人发明了一种新的簇绒工艺,这种方法大大减少了地毯中的纤维用量,另外还有人使编织自动化,这使得地毯的价格从每码28美元下降到了4美元。学校、办公室、机场以及所有市郊区的数以百万的家庭全都铺上了这种价廉物美的新型地毯。

木地板过去曾经比地毯还便宜,但是现在却是地毯比木地板更便宜了,因此上层社会的人把地毯换成了更昂贵的木地板,而一般的平民百姓则把木地板换成了更便宜的地毯。地毯的销售量大幅增加,五六家主要的地毯生产商赚的钱花也花不完,并且公司继续保持非常惊人的增长速度。就在这时,股票分析师告诉股票经纪商说地毯行业的繁荣将永远持续下去,经纪商马上告诉了自己的客户,于是客户们大量买入地毯行业的股票。但与此同时,一下子就有200家新的竞争对手加入到原来只有五六家主要厂商的地毯行业中,它们彼此之间为争夺客户而大打价格战,竞争日趋白热化使得地毯行业的每个厂商都很难赚到一分钱的利润。

高增长行业和热门行业吸引了一大批希望进入这些行业淘金的聪明人,企业家和风险投资家都在彻夜不眠地盘算着如何才能尽早地进入这些行业。假如你有一个稳赚不赔的商业创意,但却无法用专利或者利基来加以保护,那么一旦你获得成功,你就得防备其他人群起效仿,在商业界,效仿是一种最不纯粹要命的攻击方式。

还记得硬盘驱动器行业的情况吗?专家们说这个行业令人兴奋,将会以每年52%的速度高速增长,他们说得果然不错,这个行业确实如此高速增长,但是随着另30或35家竞争公司一下子蜂拥挤进这个行业,这个行业随后变得竞争激烈,再也无利可图。

还记得石油服务业(oil service)的情况吗?你在招股说明书上只需要提到“石油”两个字就足够了,一听说是石油股票大家都会疯狂抢购,尽管他们对石油服务业的了解只不过是到加油站加过油而已。

1981年,我出席了在科罗拉多州举行的能源业大会的一次宴会,会上汤姆·布朗(Tom Brown)是特邀演讲嘉宾,他是汤姆·布朗有限公司(Tom Brown,Inc.)的主要股东和CEO,这是一家很受投资者追捧的石油服务公司,当时股价高达每股50美元。布朗先生在演讲中提到他自己的一位熟人声称已经卖空了布朗公司的股票(这意味着他赌布朗公司股票将会下跌),说完这些话,布朗先生对这位熟人卖空股票的行为进行了一番心理分析:“你一定是因为憎恨金钱才会卖空我们公司的股票。你会把汽车和房子都输个精光,只能一丝不挂地光着屁股去参加圣诞舞会。”布朗先生一再重复这些话时引起了大家的阵阵笑声,但是4年后,布朗公司的股票真的从50美元跌到了1美元,那位卖空股票的熟人一定会对他赚到的这一大笔钱欣喜若狂。如果真的有人会输得一丝不挂光着屁股去参加圣诞舞会的话,那么一定是那些预测这只股票将上涨而做多的投资者。如果他们能做到对这种热门行业中最热门的股票不闻不问,或者至少做过一些深入的研究,就有可能避免如此悲惨的下场。布朗公司几乎是一个空壳,只有一堆无用的钻井架、一些可疑的石油天然气田、一堆数量惊人的债务以及一张惨不忍睹的资产负债表。

20世纪60年代再没有一只股票能比施乐公司的股票更热门了。那时复印行业是一个神话般的行业,施乐公司则从上游到下游控制了整个复印行业,甚至“施乐”成了复印的代名词,这本应该意味着施乐公司有着良好的发展前景,很多分析师也都这样认为。1972年当施乐股价高达170美元时,他们断言施乐公司将会无限期地持续保持增长,但是随后日本佳能、IBM以及伊士曼·柯达公司都进入了复印行业,很快就有20家公司的复印机都能够像施乐一样复印出完全不同于原先潮湿文件的干爽整洁的文件。施乐公司对这种激烈的竞争非常惊恐,于是收购了与复印不相关的企业以进行多元化经营,但它却根本不懂得如何经营这些收购来的企业,结果多元化经营失败导致股价下跌了84%,但是施乐的那几家竞争对手也好不了多少。

20年来,复印行业已经发展成为一个规模很大的行业,行业需求从来没有下降过,而复印机生产企业却没有赚到什么利润,只能在激烈的竞争中苦苦挣扎。

与施乐公司股票糟糕的表现形成鲜明对比的是,菲利普·莫里斯公司的股票表现非常优异。菲利普·莫里斯公司是一家烟草公司,而在美国烟草行业是一个负增长的行业。在过去15年,施乐的股票从160美元下跌到了60美元,同期菲利普·莫里斯公司的股票却从14美元上涨到了90美元。年复一年,菲利普·莫里斯公司通过扩展海外市场、提高售价以及削减成本使得收益不断增加。由于拥有万宝路、Virginia Slims、Benson & Hedges、Merit等著名品牌,菲利普·莫里斯公司已经找到了自己的利基,而且负增长行业不会吸引大批竞争对手的进入。

2  . 小心那些被吹捧成“下一个”的公司

另一类我避而不买的股票是被吹捧成下一个IBM、下一个麦当劳、下一个英特尔,或者下一个迪士尼之类公司的股票。就我个人的经验而言,被吹捧成下一个的公司几乎从来都不会真正成为它的楷模那样卓越非凡的明星—不管是百老汇、图书畅销排行榜、全美篮球联赛还是华尔街都不例外。有多少次当你听说一名职业棒球运动员被称为下一个威利·梅斯(Willie Mays),或者一部小说被称为下一部《大白鲨》时,想一想什么时候看到过“第一名被淘汰出局而第二名却安然无恙”的情况呢?在股票上也存在着类似的情况。事实上,当人们把某一只股票吹成是下一个什么股票时,这表明不仅作为后来模仿者的这家公司的股票气数已尽,而且那只被追随的楷模公司也将要成为明日黄花。当其他的计算机公司被叫做“下一个IBM”时,你可能会猜到IBM将会经历一段困难时期,事实上IBM后来的确陷入了困境。现在大多数的电脑公司都努力避免成为下一个IBM,这也许意味着目前身处困境的IBM反而在未来有可能变得前途光明。Circuit City(以前的Wards公司)成为一家成功的电器零售商之后,出现了一系列被称作是“下一个Circuit City”的公司,包括First Family公司、Good Guys、Highland Superstores、Crazy Eddie以及Fretters。Circuit City的股票从1984年在纽约股票交易所上市交易至今上涨了4倍,不知它用什么方法避免了重蹈IBM的覆辙,而所有被称为“下一个Circuit City”的公司的股票市值都比最初下跌了59%~96%。被说成是“下一个美国玩具反斗城公司”的是儿童世界(Child World),结果这家公司后来步履维艰;被说成是“下一个Price Club”的是仓库俱乐部(Warehouse Club),它的日子也不好过。